Aber auch an den Anleihemärkten der Euro-Peripherie, die im Verlauf der Schuldenkrise zum „Risikobarometer“ avanciert waren, ist die Zuversicht weiter gestiegen. „Bestes Beispiel ist Griechenland, dessen Schuldpapiere nach einer Bonitätshochstufung des Landes in dieser Woche angezogen haben“, weiß Daniel und verweist beispielhaft auf eine bis 2023 laufende Anleihe (WKN A1G1UA). „Dieses Papier war vor einem Jahr noch so gut wie tot und notierte bei um die 20 Prozent. Mittlerweile liegt der Kurs wieder bei 67 Prozent, nach 59 vor einer Woche.“ Aktuell nutzten viele Anleger die gestiegenen Notierungen der Griechenland-Papiere allerdings zum Ausstieg. „Da hat sich für einige das Warten dann offenbar doch noch irgendwie geloht“, kommentiert der Händler. Die Ratingagentur Fitch hatte die Kreditwürdigkeit Griechenlands am Dienstagabend um eine Stufe von bisher „CCC“ auf „B-“ angehoben. Laut Fitch hat das Land Fortschritte beim Abbau der Defizite im Staatshaushalt und in der Leistungsbilanz gemacht.

Von positiven Stimmungstreibern spricht Brunner mit Blick auf die jüngsten Neuemissionen Spaniens und Italiens. „Spanien hat in dieser Woche erfolgreich eine zehnjährige Anleihe platziert, Italien sogar eine mit dreißig Jahren Laufzeit – was ja vor nicht allzu langer Zeit noch unbezahlbar für das Land gewesen wäre. Die Nachfrage war in beiden Fällen sehr gut und die Bücher deutlich überzeichnet.“

Wie Hellwig berichtet, sind deutsche Staatsanleihen trotz Niedrigstverzinsung bei Anlegern aber noch nicht in Ungnade gefallen: „Bundesanleihen bleiben weiterhin gefragt, besonders lange Fälligkeiten. Auch der Bund-Future hat im Wochenvergleich zugelegt“, erklärt der Händler. Nach knapp über 145 Prozent am vergangenen Freitag notiert das deutsche Rentenbarometer aktuell bei 145,55 Punkten.

Nach Einschätzung der HSH Nordbank könnte sich das Bild am deutschen Anleihemarkt aber schon bald ändern. „Bundesanleihen verlieren allmählich wieder ihren übertriebenen Status als sicherer Hafen. Wir rechnen in den kommenden Tagen mit einem anhaltenden Aufwärtstrend der zehnjährigen Bund-Renditen in Richtung 1,50 Prozent“, prognostizieren die Analysten Cyrus de la Rubia und Stefan Gäde. Aktuell rentieren die deutschen Benchmark-Papiere mit 1,30 Prozent.

Von den Corporate-Bonds stehen am heutigen Freitag die Titel der Alpine Holding stark unter Druck. „Ein bis 2015 laufendes Papier (WKN A1AYFX) hat seit gestern von 84 Prozent auf unter 50 nachgeben“, beobachtet Daniel. Grund dafür sind offenbar Finanzierungsprobleme bei dem österreichischen Bauunternehmen. „Medienberichten zufolge hat Alpine einen hohen zusätzlichen Finanzierungsbedarf, der nicht durch den spanischen Mutterkonzern gedeckt werden kann“, weiß Hellwig. Dass Banken der spanischen Mutter FCC aber neue Kredite zur erneuten Rettung der maroden Tochter bewilligen, gilt unter Beobachtern als äußerst fraglich.

Im Sturzflug abwärts ging es in dieser Woche auch für Anleihen von Air Berlin. „Die Zahlen des Billigfliegers waren mal wieder genauso rot wie die Kostüme der Stewardessen“, kommentiert Daniel. Eine im kommenden Jahr fällige Anleihe (WKN AB100C) des Unternehmens sackte im Verlauf der Woche von 107 Prozent auf 95,50 ab und hat sich mittlerweile bei knapp über 100 stabilisiert.

Die Kapitalerhöhung der Commerzbank bewegte laut Hellwig auch die Anleger der Nachranganleihen der Bank. „Die 2019 fällige Anleihe (WKN CB83CE) kam von dem in der Vorwoche markierten Allzeithoch bei 110,50 Prozent um gut 2 Prozent zurück und notiert derzeit bei 108,70.“

Am Donnerstag legten Bonds des britischen Reiseveranstalters Thomas Cook (WKN A1AWFR zu, nachdem das Unternehmen einen 1,6 Milliarden Pfund schweren neuen Refinanzierungsplan vorgelegt hat, wie Hellwig weiß. „Teil des Planes ist unter anderem die Ausgabe eines neuen siebenjährigen Bonds. Möglicherweise erwarten die Anleger auch die Vorlage eines Rückkaufangebotes für die existierende Anleihe und haben sich vorsorglich mit Titeln eingedeckt“, vermutet der Händler.

© 17. Mai 2013 / Karoline Kopp

Die Gründe für die geringe Inflation hängen nur zum Teil und nur entfernt mit der Krise zusammen. Zum Einen gibt es Basiseffekte. Vor einem Jahr sind die Preise von Januar bis April kräftig nach oben gegangen, so dass die Jahresabstandsrate schon allein deshalb zurückging. Das wird in den kommenden Monaten nicht mehr der Fall sein.

Zum Zweiten ist die Konjunktur schwach. Sie macht es den Unternehmen schwer, Kostensteigerun­gen zu überwälzen. Die Kernrate, die den Konjunktur­effekt misst, lag im März 2013 bei 1,6 Prozent.

Zum Dritten schließlich sind die Rohstoffpreise gesun­ken. Öl ist heute nicht teurer als vor einem Jahr. Kupfer hat sich seit Jahresbeginn um 10 Prozent verbilligt, Weizen noch erheblich mehr. Die Benzinpreise sind in den letz­ten zwölf Monaten in Deutschland um fast 6 Prozent zurück­gegangen. Was teurer geworden ist, sind Obst und Ge­müse. Das ist aber im Wesentlichen saisonbedingt.

Könnte es sein, dass die sinkende Inflationsrate Vorbote einer drohenden Deflation ist? Ich halte das auf abseh­bare Zeit für unwahrscheinlich. Wir haben derzeit weder in Deutschland noch in anderen Euroländern deflatio­näre Verhältnisse. In Deutschland werden die Löhne in diesen Wochen mit dem gleichen Ritual erhöht wie im­mer, wenn auch mit insgesamt maßvollen Raten. Die Strompreise gehen als Folge der Umstellungen an den Energiemärkten stark nach oben (im April 12,4 Prozent). Das wird nicht besser werden. In anderen Euroländern liegen die Preissteigerungen zum Teil deutlich höher als in der Bundesrepublik: Österreich 2,4 Prozent, Spanien 2,6 Prozent, Nie­derlande 3,2 Prozent.

Auch in vielen Ländern der Weltwirtschaft sind niedrige Geldentwertungsraten keineswegs die Regel. In Brasi­lien steigen die Preise derzeit um 6,6 Prozent, in Indien um 4,9 Prozent. Aus Angst vor weiterer Inflation hat Brasilien vor einem Monat die Leitzinsen auf 7,5 Prozent angehoben. Ja­pan tut derzeit alles, um aus dem Deflationszyklus he­rauszukommen. Es wäre schon merkwürdig, wenn in Japan jetzt die Deflation zu Ende geht, zur gleichen Zeit aber die anderen Industrieländer in eine Deflation fallen.

Worauf man sich freilich einstellen muss, ist dass die Geldentwertung in den Industrieländern in den nächsten Jahren trotz aller Ängste im Zusammenhang mit der gro­ßen Liquidität und der hohen Staatsverschuldung eher gering sein wird. Grund ist der Paradigmenwechsel auf den Öl- und Gasmärkten. Das "Fracking" führt dazu, dass das Angebot an Öl und Gas stark ansteigen wird. Im Augenblick ist das erst in den USA absehbar. Andere Länder wie China werden dazukommen. Gleichzeitig wirken sich die Energieeinsparmaßnahmen in Industrie- und Schwellenländern preisdämpfend aus.

Noch ist das bei den Preisen nicht rich­tig angekommen. In den USA kostet die Gallone Benzin immer noch um die USD 4 (was für amerikanische Ver­hältnisse viel ist). Das hängt vermutlich auch mit der beginnenden "Driving Season" zusammen. Das wird sich aber ändern. Wenn der Ölpreis um 10 Prozent zurück­gehen sollte (ich rechne mit wesentlich mehr), so eine Daumenregel, dann verrin­gern sich die Lebenshaltungs­kosten insgesamt um ei­nen halben Prozentpunkt. So wie sich die Geldentwer­tung vor vierzig Jahren durch die drastische Anhebung der Ölpreise stark erhöhte, so wird sie jetzt durch eine entsprechende Preissenkung nach unten gehen.

Für die Geldpolitik ist die Perspektive länger anhaltender Stabilität bei den Preisen wichtig. In den USA gibt es in der Federal Reserve derzeit eine heftige Auseinander­setzung über die Pros und Kons einer Fortsetzung des gegenwärtig ultralockeren Kurses der Notenbank. Wenn die Inflation niedrig ist und dies auch bleiben wird, ist dies ein weiteres Argument für die "Tauben", die die Politik nicht ändern wollen. Denkbar ist allenfalls, dass das Volumen der monatlichen Käufe am Kapitalmarkt durch die Federal Reserve (derzeit 85 Milliarden US-Dollar) zu­rückgefahren wird, nicht dass diese Käufe eingestellt werden.

Für die Europäische Zentralbank ist die Perspektive einer anhaltend niedrigen Inflationsrate noch wichtiger. Die gegenwärtige Geldentwertung ist eindeutig zu niedrig (gemessen an dem offiziellen Ziel von "nahe aber unter 2 Prozent"). Die EZB muss nachweisen, dass die mittelfristigen Preiserwartungen nach wie vor bei 2 Prozent liegen, sonst muss sie die Zinsen noch einmal senken.

Für den Anleger ist die niedrige Inflation eine gute Nachricht. Nicht nur, dass die Gefahren einer Änderung der Geldpolitik geringer geworden sind. Es steigt auch die Kaufkraft der Verbraucher. Das hilft der Konjunktur. Hinzu kommt, dass der Realzins höher wird. Er liegt für 10-jährige Bundesanleihen inzwischen wieder leicht im positiven Bereich.

Anmerkungen oder Anregungen? Martin Hüfner freut sich auf den Dialog mit Ihnen: redaktion@deutsche-boerse.com.

© 16. Mai 2013 /Martin Hüfner

Dr. Martin W. Hüfner ist Chief Economist bei Assenagon. Viele Jahre war er Chefvolkswirt der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG und Senior Economist der Deutschen Bank AG. Er leitete fünf Jahre den renommierten Wirtschafts- und Währungsausschuss der Chefvolkswirte der Europäischen Bankenvereinigung in Brüssel. Zudem war er über zehn Jahre stellvertretender Vorsitzender beziehungsweise Vorsitzender des Wirtschafts- und Währungsausschusses des Bundesverbandes Deutscher Banken und Mitglied des Schattenrates der Europäischen Zentralbank, den das Handelsblatt und das Wallstreet Journal Europe organisieren. Dr. Martin W. Hüfner ist Autor mehrerer Bücher, unter anderem "Europa – Die Macht von Morgen" (2006), "Comeback für Deutschland" (2007), "Achtung: Geld in Gefahr" (2008) und "Rettet den Euro!" (2011).

Eine erneute Blasenbildung, wie in den achtziger Jahren, als der Nikkei auf fast 40.000 Punkte anstieg, sieht Vorhauser aktuell nicht. „Der starke Kursanstieg ist mehr eine Trotzreaktion auf das, was politisch die ganze Zeit unterdrückt wurde. Es war absehbar, dass das so kommt“, erklärt der Market Maker. Allerdings habe der Nikkei nun bereits viele Erwartungen an die konjunkturelle Entwicklung und die kommende Berichtssaison vorweggenommen. „Der Nikkei könnte schon noch ein bisschen weiter hochlaufen, insgesamt ist das Risiko für Enttäuschungen aber gestiegen.“

Auch Jan Vrbsky von der Baader Bank hält es für verfrüht, an eine neue japanische Blase zu denken. „Die Notenbank druckt ja nicht blind neues Geld. Es ist offenbar verstanden worden, dass die Strukturen in der Wirtschaft gelockert werden müssen. Außerdem machen sich die Konjunkturmaßnahmen bereits in den Wirtschaftsdaten bemerkbar“, kommentiert der Händler.

Laut den heute veröffentlichten Daten der japanischen Regierung ist das Bruttoinlandsprodukt des Landes im ersten Quartal deutlich stärker gewachsen als erwartet. Zwischen Januar und März lag die Wirtschaftsleistung demnach 0,9 Prozent höher als Ende 2012, im Vergleich zum Vorjahreszeitraum wuchs die Wirtschaft sogar um 3,5 Prozent. „Ob die Erholung langfristig ist, hängt aber von der Bereitschaft der Unternehmen zu Investitionen ab. Diese gingen nun schon das fünfte Quartal infolge zurück.“

Hauptprofiteure der Währungsabwertung sind die Exportwerte. Neben den Aktien von Automobilherstellern sind das vor allem Technologietitel, also die Papiere großer Elektronikkonzerne wie Sony und Panasonic. „Diese Unternehmen leiden seit einiger Zeit aber nicht nur unter der Konjunkturschwäche, sondern auch unter dem starken Wettbewerb am Elektronikmarkt. Vor allem das Geschäft mit Fernsehern und die Unterhaltungselektroniksparten schwächeln – sowohl der Preisdruck aus China als auch eine sinkende Nachfrage spielen dabei eine Rolle“, erläutert Vorhauser. Meldungen über geplante Restrukturierungen und Neuausrichtungen fungieren daher branchenweit als Kurstreiber.

So etwa bei Sony (WKN 853687): „Der US-Hedge-Fonds und Sony-Großaktionär Third Point hat die Zerschlagung des Elektronikkonzerns und die Auslagerung der Unterhaltungselektroniksparte gefordert. Das hat die Aktie am Mittwoch um mehr als 11 Prozent nach oben getrieben“, meldet Vorhauser. Der Hedge-Fonds hält einen Anteil von 6,5 Prozent an Sony und erwartet durch eine Zerschlagung des Unternehmens eine Aktienkurssteigerung um rund 60 Prozent. Sony hatte für das Ende März abgeschlossene Geschäftsjahr den ersten Gewinn seit fünf Jahren gemeldet. Allerdings schrieb das Kerngeschäft mit Verbraucherelektronik weiterhin rote Zahlen, während die Unterhaltungssparte zu einer wichtigen Stütze geworden ist. Nach rund 13,90 Euro am Montag kostet die Aktie mittlerweile 15,55 Euro.

Auf eine Aufspaltung spekulieren Anleger laut Vorhauser auch beim Sony-Wettbewerber Panasonic (WKN 853666). „Der Bildschirm- und Kamerahersteller hat zuletzt einen neuen Dreijahresplan aufgestellt, der auch den Komplettverkauf des gesamten Personalgeschäfts in Betracht zieht. Das kommt bei Anlegern ebenso gut an wie die Ergebnisaussichten“, weiß der Händler. Dank Umstrukturierungen und der Abwertung des Yen könnte das Unternehmen im laufenden Jahr den Ausstieg aus der Verlustzone schaffen. Die Aktie ist von rund 5,50 Euro Ende vergangener Woche auf aktuell knapp 6,80 Euro gestiegen.

Ähnlich stark aufwärts ging es in den vergangenen Handelstagen für die Pioneer-Aktie (WKN 857040), wie Vrbsky berichtet. Der japanische Konzern ist neben Automobil- und Unterhaltungselektronik unter anderem für DJ-Equipment bekannt. „Jetzt hat Pioneer eigene Aktien an Mitsubishi Electronics (7,6 Prozent) und an den Telekomanbieter Docomo (7 Prozent) verkauft." Das Unternehmen wolle mit den Erlösen neue Auto-Navis und Verkehrsleitsysteme entwickeln. Der Markt hat diese Pläne mit einem Kursplus von rund 40 Prozent honoriert. Im Hoch kostete die Aktie diese Woche rund 2,30 Euro, aktuell notiert sie bei 2 Euro.

Auch der vor gut anderthalb Jahren wegen eines Bilanzskandals in die Schlagzeilen geratene Kamerahersteller Olympus (WKN 856840) versucht sich zu verschlanken. „Vor allem die Digitalkameraproduktion wird rigoros gestrafft. Olympus will sich auf weniger Modelle konzentrieren und eine Fabrik in China schließen“, erklärt Vrbsky. Angesichts des für Export- und Elektronikwerte aktuell sehr günstigen Marktumfeldes würden auch diese Pläne am Markt sehr positiv aufgenommen: Allein in den vergangenen beiden Tagen hat das Papier um gut ein Fünftel auf aktuell 23,88 Euro zugelegt.

© 16. Mai 2013/Karoline Kopp

Wie Salomon feststellt, war das Kursziel nach der kleinen Korrektur Ende April das Allzeithoch und nachfolgend die 8.350 Punkte – dieses sei nun erreicht. „Da die Signallage derzeit nicht so eindeutig ist wie noch Ende April oder Anfang Mai, ergeben sich aktuell mehrere Szenarien.“ Das wahrscheinlichste Szenario sei eine Verschnaufpause am aktuellen Niveau mit anschließend steigenden Kursen bis rund 8.500 Punkten. „Eher unwahrscheinlich ist ein Fehlausbruch und Rückgang unter die 8.000er-Marke mit Fall in Richtung 7.600.“

„Der DAX übertrifft sich derzeit selbst“, formuliert Jana Meier von HSBC Trinkaus & Burkhardt. Zu den Akten gelegt worden seien dabei zuletzt wichtige Hürden wie eine steigende Trendlinie, die die Hochs vom 2. Januar und 15. März verbunden habe und aktuell bei 8.300 Punkten verlaufe, und die 138,2 Prozent-Fibonacci-Projektion der März-Korrektur bei 8.325 Punkten. „Die nunmehr 13 Jahre lang bestehende Lehre „bei 8.150 Punkten ist der Deckel drauf“ muss im aktuellen Umfeld neu überdacht werden“, meint Meier.

Zusätzlich werde die gute Grundverfassung des DAX durch sofortiges Kaufinteresse bei kleineren Verschnaufpausen deutlich. Oberhalb des Allzeithoch bei 8.358 Punkten seien Anlaufmarken allerdings naturgemäß rar gesät. „Eine weitere Fibonacci-Projektion bei 8.480 Punkten stellt hier, im unerforschten Terrain, eine der wenigen verbliebenen Anlaufmarken dar.“ Die vielversprechende Ausgangslage komme erst ins Wanken, wenn die alten Allzeithochs aus den Jahren 2000 und 2007 bei 8.136/52 Punkten wieder unterschritten würden. „Mit Blick auf den Rückenwind aus den USA steht dieses Szenario aber zumindest zeitnah erst einmal nicht zu befürchten.“

Auch Manfred Hübner von Sentix, der sich neben der Chartanalyse auch auf Erkenntnisse der Behavioral Finance, also der Verhaltensökonomik, stützt, ist eindeutig optimistisch: „Die Charttechnik spricht klar für weiter steigende Kurse, aber auch die Analyse der Anlegerstimmung.“ Lange hätten sich Privatanleger, bedingt durch die in der Vergangenheit gemachten Erfahrungen mit Kursen über 8.000 Punkten, zurückhaltend gezeigt, institutionelle Anleger hätten aufgrund der üppigen Liquidität und mangels Alternativen hingegen investiert.

„Mit dem Überschreiten des Hochs hat sich der Vorstellungsraum der Privatanleger nun geöffnet.“ Wegen dieses Nachholbedarfs würden die Kurse wohl noch weiter steigen. Zudem sei bei institutionellen Investoren das Grundvertrauen noch da, auch wenn jetzt zum Teil Gewinne mitgenommen würden. Hübners Fazit: „Nicht nur technisch gibt es derzeit keinen Widerstand nach oben, Mitte des Jahres könnte der DAX auf 9.000 Punkte klettern.“

Die Umfrage der Börse Frankfurt ergibt allerdings ein anderes Bild: Sowohl die befragten institutionellen Investoren als auch – und hier viel deutlicher als in der Vorwoche – die privaten Anleger zweifeln am Fortbestand der Hausse. Im Vergleich zur Vorwoche verharrt der Bull/Bear-Index für Institutionelle bei 51,7 Punkten und damit nur knapp oberhalb der Optimisten von Pessimisten trennenden 50- Punkte-Marke. 39 Prozent Bullen stehen jetzt 36 Bären gegenüber.

Auffälliger sind die Veränderungen bei Privatanlegern: Der Bull/Bear-Index rutscht deutlich von 53,7 unter die Trennlinie auf 47,4 Punkte. Hier machen die Bären mittlerweile 43 Prozent aus gegenüber 38 Prozent Bullen.

Der Index misst den absoluten Optimismus im Markt. Dafür werden die Optimisten ins Verhältnis zu den Pessimisten gesetzt und mit den neutral Gestimmten gewichtet. Werte unter 50 Punkte zeigen eine pessimistische Gesamtstimmung der Anleger. Was es bedeutet, können Sie ab 17 Uhr bei boerse-frankfurt.de/sentiment lesen.

© 15. Mai 2013 / Anna-Maria Borse

Trotz zweifellos besser laufender US-Konjunktur im Vergleich zum Euroraum, der nach wie vor mit einer Rezession kämpfe, sieht die Helaba die Gemeinschaftswährung mittelfristig wieder über der Marke von 1,35 US-Dollar. "In den USA druckt die Notenbank im Gegensatz zur EZB fleißig Geld und macht aus US-Dollar-Sicht den Wachstumsvorteil der Wirtschaft eher zunichte." Erst eine geldpolitische Trendwende würde der US-amerikanischen Währung einen Schub geben, nur dafür fehle der dortigen Wirtschaft vorerst noch der nötige Schwung. Beide Währungen behaupteten sich aber vergleichsweise gut. Mit Ausnahme vom Neuseeland-Dollar zeigten sich sowohl US-Dollar als auch Euro seit Jahresbeginn als die stärksten unter den zehn führenden Devisen.

Mit den jüngsten deutschen BIP-Daten für das erste Quartal hat sich nach Ansicht von Gäde allerdings zunächst Ernüchterung eingestellt. Statt erwarteter 0,3 bis 0,5 Prozent stünde lediglich ein Plus von 0,1 Prozent zu Buche. Frankreich verzeichne gar ein Minus von 0,2 Prozent statt der prognostizierten -0,1 Prozent. Gäde ist dennoch überzeugt, dass der Euroraum den konjunkturellen Wendepunkt erreicht hat. "Nach der Sommerpause wird sich die Erholung bemerkbar machen."

Ansonsten gibt es nach Auffassung von Folker Hellmeyer von der Bremer Landesbank derzeit wenig negative Überraschungen im Euroraum. "Das Fahrwasser ist ruhig." Slowenien kümmere sich um eine nachhaltige Reformpolitik, nach der Regierungsbildung könne sich Italien wieder erfolgreich am Kapitalmarkt bedienen und auch Zypern bekäme erste Zuwendungen aus dem Rettungsfonds. "Griechenland wird zugleich gelobt und ermahnt und erhält ebenfalls die nächste Tranche." Diese Faktoren sprechen auch für die Helaba für die Gemeinschaftwährung. "Allerdings sind für eine nachhaltige Entspannung Konjunkturimpulse notwendig." Eine Entschärfung des Sparkurses in Europa könne beispielsweise zu einer wirtschaftlichen Belebung beitragen.

Der japanische Yen setzte seine Konsolidierung fort. Die von der japanischen Regierung herbeigeführte Schwäche des Yen erinnert Gäde an die Zeit Ende der 80er und Anfang der 90er Jahre. "Diese Entwicklung wird vermutlich zu Blasen an den Aktien- und Immobilienmärkten führen." Der Aktienmarkt zeige bereits Anzeichen einer Überhitzung. Mit der Überschreitung von 15.000 Punkten erreiche der Nikkei 225 die höchste Marke seit fünf Jahren. Auch hinsichtlich der Abhängigkeit von den auf Yen-Basis immer teurer werdenden Energieträgern sei die Situation besorgniserregend. "Japan importiert einen großen Teil seiner benötigten Energie."

Mittlerweile müssen für einen Euro rund 132 Yen hingelegt werden, im November vergangenen Jahres lag die Notierung noch bei rund 100 Yen. Für einen US-Dollar sind derzeit 102 Yen fällig statt knapp unter 80 im November.

Gegenüber dem britischen Pfund hat sich der Euro wieder berappelt. Von der Zinssenkung der EZB habe die britische Währung damit nur kurzzeitig profitiert. Der Euro fiel zwischenzeitlich auf 0,841 Pfund zurück, bevor es wieder bergauf ging. "Die britische Wirtschaft ist extrem angeschlagen", meint Gäde. Zusammen mit der massiven Staatsverschuldung und der hohen Inflation belaste nach wie vor das deutliche Übergewicht des Dienstleistungssektors gegenüber der schwachen industriellen Basis. Ausschlaggebend für die zukünftige geldpolitische Strategie der Bank of England würden die Vorstellungen des neuen Notenbankchefs, der ab dem 1. Juli das Ruder übernehmen wird. Mark Carney könne die Geldhähne durchaus noch weiter aufdrehen.

© 15. Mai 2013/Iris Merker

Obwohl sich der DAX vergangene Woche in nie gekannte Gefilde vorgearbeitet hat und der Euro Stoxx 50 immerhin auf den höchsten Stand seit fast zwei Jahren geklettert ist, wollen Anleger von hiesigen Dividendentiteln nicht viel wissen. Wie bereits in den Vorwochen standen Fonds mit deutschen und europäischen Titeln meist auf den Verkaufslisten. Kehnen berichtet von Abgaben im BGF European Focus (WKN A0J2YD) und im JB Swiss&Global AM Deutsche Aktien (WKN 986841). Lediglich im Henderson Horizon European Growth (WKN A1CZPQ) hätten Zuflüsse überwogen.

Anders als in den Vorwochen seien aber auch international investierende Fonds abgestoßen worden, etwa der lange beliebte M&G Global Basics (WKN 797735) und der Lingohr-Systematic-LBB-Invest (WKN 977479). Die Waage gehalten hätten sich Verkäufe und Käufe nur im DWS Top Dividende (WKN 984811).

Die Hausse in Japan lockt unterdessen weiter viele Anleger in japanische Aktien, wie Wöllnitz feststellt. Der Nikkei 225 ist, beflügelt durch die extrem lockere Geldpolitik in Japan, von rund 8.500 Punkten im Herbst vergangenen Jahres auf mittlerweile 14.758 Zähler geklettert; auf Sechs-Monats-Sicht macht das ein Plus von über 70 Prozent. Investoren rechnen offenbar damit, dass der Höhenflug noch weiter geht. „Gewinnmitnahmen sind hier kein Thema“, erklärt Wöllnitz. „Massive Käufe“ hat er etwa im Vitruvius Japanese-Equity (WKN 798387) beobachtet, der sich am Nikkei 225 orientiert. Doch auch viele andere Japan-Fonds seien gefragt. „Die Nachfrage ist schon heftig“, bemerkt der Händler.

In Bezug auf andere asiatische Länder sind Anleger aber zurückhaltender geworden. Kehnen meldet Abflüsse aus dem Allianz Thailand Equity (WKN A0Q1LJ) und dem Baring Hong Kong China (WKN 972840), nur im First State Greater China (WKN A0BKZB) seien beide Seiten gespielt worden. „Die Umsätze sind aber insgesamt gering.“ Beliebt war hingegen der breit investierende Schwellenländerfonds Aberdeen Global Emerging Markets Smaller Companies (WKN A0MQN4), wie Wöllnitz bemerkt. Der Fonds, der auf Aktien kleinerer Unternehmen aus Schwellenländer setzt, gehörte bereits in den vergangenen Wochen zu den Favoriten der Anleger.

Abgesehen davon legen sich Investoren laut Wöllnitz weiter gerne international aufgestellte Mischfonds ins Portfolio. Dabei sind es fast immer dieselben Namen, die Aufmerksamkeit auf sich ziehen. Der Händler berichtet von Zuflüssen im Flossbach von Storch Strategie Multiple Opportunities (WKN A0M430) und im M&G Optimal Income (WKN A0MND8). Der Erstere kann für das laufende Jahr schon wieder mit einem Plus von 8,4 Prozent punkten – nach 12,4 Prozent per anno in den vergangenen drei Jahren. Der M&G Optimal Income kommt seit Januar auf knapp 5 Prozent nach 9,7 Prozent per anno in den vergangenen drei Jahren.

Ein ausgeglichenes Bild ergab sich Wöllnitz zufolge im Carmignac Patrimoine (WKN A0DPW0), der von der Rendite her mit der Konkurrenz zuletzt nicht mithalten konnte. Getrennt hätten sich Investoren vom weniger prominenten GodmodeTrader.de Strategie I (WKN A0YE4Y). Als auffällig hoch stuft der ICF-Händler im Übrigen das Interesse am UniRenta Corporates (WKN 972045) ein, einem reinen Rentenfonds, der vor allem auf US-amerikanische Unternehmensanleihen setzt. „Da hatten wir massive Käufe.“

Minenfonds finden unterdessen wenig Beachtung. Nach dem rasanten Preisverfall von Gold im April hat sich der Markt etwas stabilisiert, aktuell wird die Feinunze Gold zu 1.429 US-Dollar gehandelt – rund 100 US-Dollar mehr als zum Tief vor einem Monat. Laut Kehnen gab es „ein paar Käufe“ im BlackRock Global World Gold (WKN A0BMAL) sowie Zu- und Abflüsse  im Stabilitas Silber+Weissmetalle (WKN A0KFA1). Beide Fonds haben seit vergangenen September stark an Wert verloren.

© 14. Mai 2013/Anna-Maria Borse

Japanische Aktien sind nach übereinstimmendem Bericht der Händler unverändert sehr beliebt bei Investoren. „Hier sehen wir fast ausschließlich Käufe. Vor allem gegen Währungsschwankungen abgesicherte Japan-ETFs (WKNs A1H53P, DBX0KT) erfreuen sich regem Interesse“, berichtet Kleefeld mit Blick auf die Talfahrt des japanischen Yen. Allein im vergangenen halben Jahr hat die japanische Währung gegenüber dem US-Dollar fast ein Drittel an Wert verloren.

Auch Christian Ötterich von Flow Traders beobachtet einen Kaufüberhang bei Trackern japanischer Indizes, allerdings auch bei nicht gesicherten Produkten, wie etwa dem iShares MSCI Japan (WKN A0DPMW).

Schröttle bestätigt: „Der MSCI Japan ist sehr gefragt, sowohl mit Währungsabsicherung als auch ohne. Zuletzt zählte der nicht abgesicherte UBS-ETF MSCI Japan A (WKN 793461) zu den beliebtesten Produkten aus diesem Bereich.“

Unter den Schwellenländer-Indizes steht laut Commerzbank der schon seit einigen Wochen rege gehandelte MSCI Emerging Markets (WKNs DBX1EM, A0HGZT) in der Gunst von Investoren. Stefano Valenti von der Unicredit spricht zudem von regem Interesse nach lateinamerikanischen (WKN LYX0BE) sowie russischen (WKN LYX0AF) Aktienindizes.

Auch Kleefeld beobachtet Käufe in russischen Aktien und geht davon aus, dass dies auch etwas mit dem vorübergehenden Ölpreisanstieg in der vergangenen Woche zu tun haben könnte. Die Furcht vor einer Ausweitung des Bürgerkriegs in Syrien hatte die Notierungen am Ölmarkt Anfang vergangener Woche in die Höhe getrieben. „Gegen Ende der Woche haben bei Russland-ETFs dann aber wieder Gewinnmitnahmen eingesetzt“, ergänzt Valenti.

Im Rentensegment hat die Richtung der vergangenen Wochen laut Unicredit zuletzt gedreht. „Nachdem Staatsanleihen aus den Krisenstaaten der Euro-Peripherie zuletzt stark gekauft wurden, reduzieren Investoren seit gut zwei Tagen ihre Positionen. Es nicht so, als würde stark verkauft – vielmehr sieht es nach ein paar Gewinnmitnahmen aus, nachdem die Renditen der italienischen und spanischen Staatsanleihen nicht mehr noch tiefer gesunken sind“, erläutert Market Maker Ciriaco Carrozino. Im Gefolge der jüngsten Leitzinssenkung der EZB war die Rendite zehnjähriger italienischer Staatsanleihen vergangene Woche unter die Marke von 4 Prozent gesunken. Seit dem Tief bei 3,81 Prozent geht es wieder leicht aufwärts. Aktuell rentieren die italienischen Benchmark-Papiere bei knapp 4 Prozent.

Um Bundesanleihen ist es nach Auskunft von Unicredit und Commerzbank aktuell eher ruhig.

Im Sektorenhandel sind die Umsätze, wie Schröttle berichtet, zuletzt zurückgegangen. „Der Bereich machte zuletzt nur noch etwas mehr als 6 Prozent des ETF-Geschäfts aus, sonst sind es um die 9 Prozent.“ Unter anderem sei der Immobiliensektor gefragt, bei Bankenwerten hielten sich Käufe und Verkäufe weitestgehend die Waage.

© 14. Mai 2013/Karoline Kopp

Skeptiker befürchten eine ähnliche Entwicklung wie 2000 und 2007, als der DAX nach Erreichen der 8.000 Punkte-Marke einbrach. Nach Ansicht von Andreas Hürkamp, Commerzbank, wird sich die Geschichte aber nicht wiederholen: „Die aktuellen Aussichten für den DAX sind viel besser als 2000 und 2007“, erklärt der Analyst. Die Notenbanken betrieben, anders als damals, eine expansive Politik, die DAX-Dividendenrendite sei im Vergleich zur Verzinsung von Staats- und Unternehmensanleihen sehr attraktiv, und der DAX liege diesmal gemessen an seinem langfristigen Kurstrend im neutralen Bereich: „Der Index ist seit 1960 pro Jahr um 7,2 Prozent gestiegen. Beim Rekordhoch im Jahr 2000 lag der DAX um 180 Prozent über diesem langfristigen Trend, im Jahr 2007 um 70 Prozent. Aktuell liegt er lediglich um moderate 10 Prozent darüber.“

Die Analysten der DekaBank sind ebenfalls optimistisch – auch wenn sich ihre Einschätzung der konjunkturellen Lage gegenüber dem April verschlechtert hat. „Die Bewertung ist im historischen Vergleich nach dem Erreichen neuer Höchststände dies- und jenseits des Atlantiks zwar nicht mehr günstig“, heißt es im Monatsausblick für den Mai. Allerdings ergebe sich auch durch die moderaten Gewinnperspektiven der Unternehmen bei weiterhin extrem niedrigen Notenbankzinsen noch Kurspotenzial. „Spätestens der relative Vergleich der durchschnittlichen Dividendenrendite mit Renditen von Anleihen unterstützt unsere Prognose von spürbar höheren Kursen auf Zwölfmonatssicht.“ Nur kurzfristig sei mit Rückgängen zu rechnen.

Markus Reinwand von der Helaba zufolge haben sich die meisten Investoren allerdings bereits in den vergangenen Monaten stärker in Aktien engagiert, ein Großteil der Rotation sei somit daher wohl schon gelaufen. „Jetzt müssen die Konjunktur- und Unternehmensdaten erst einmal das bestätigen, was Aktien mit dem jüngsten Kurssprung bereits vorweggenommen haben.“ Prozyklische Anschlusskäufe könnten den DAX kurzfristig allerdings bis in den Bereich von 8.500 Punkten hieven.

Aus charttechnischer Sicht haben neue Höchststände übrigens grundsätzlich einen prozyklischen Charakter, wie Christian Schmidt von der Helaba erläutert. „Dennoch scheint angesichts der zuletzt steilen Anstiegsbewegung eine Korrektur überfällig.“ Dafür sprächen in erster Linie die relativ unterdurchschnittlichen Handelsumsätze und vor allem die verstärkt auftretenden negativen Divergenzen bei den Oszillatoren.

In den kommenden Tagen steht ein ganze Flut von Konjunkturzahlen zur Veröffentlichung an, im Fokus stehen die Wachstumszahlen für die Eurozone im ersten Quartal. Daneben präsentieren die letzten DAX-Unternehmen ihre Quartalszahlen, unter anderem die Deutsche Post und ThyssenKrupp.

Montag, 13. Mai

• 14.30 Uhr. USA: Einzelhandelsumsatz April. Die Einzelhandelsumsätze dürften gegenüber dem Vormonat unverändert geblieben sein, meint die DekaBank. Der Anstieg der Benzinpreise vor Beginn der sogenannten „driving season“ sei ausgeblieben, die Tankstellenumsätze seien im April daher wohl zum zweiten Mal in Folge rückläufig gewesen. Ebenfalls schwache Zahlen werden für die Autoverkäufe prognostiziert.

Dienstag, 14. Mai

• Quartalszahlen Deutsche Post, Merck KGaA, Bilfinger SE, Puma, K+S
• 11.00 Uhr. Deutschland: ZEW-Konjunkturerwartungen Mai. Umfragen zufolge wird im Schnitt mit 38 Punkten gerechnet nach 36,3 im April. Die ZEW-Konjunkturerwartungen werden monatlich in einer Umfrage erhoben, an der sich bis zu 350 Finanzexperten beteiligen. Der Indikator gibt die Differenz zwischen positiven und negativen Erwartungen für die künftige Wirtschaftsentwicklung – auf Sicht von sechs Monaten – in Deutschland wieder.

Mittwoch, 15. Mai

• Quartalszahlen RWE, Allianz, ThyssenKrupp, Salzgitter, TUI, Air Berlin
• 8.00 Uhr. Deutschland: BIP 1. Quartal. Laut DekaBank könnte Deutschland positiv überraschen, die Analysten halten ein Plus von bis zu 0,5 Prozent im Vergleich zum Vorquartal für möglich. Sie rechnen mit sinkenden Ausrüstungsinvestitionen, aber Wachstumsimpulsen vom privaten Konsum und dem Außenbeitrag.
• 11.00 Uhr. EU: BIP 1. Quartal. Die Wirtschaft im Euroraum bleibt laut DekaBank gefangen in einer Grauzone zwischen Stagnation und milder Rezession. Das BIP sei wohl zum sechsten Mal in Folge geschrumpft. Dabei habe sich die Abwärtsgeschwindigkeit im Vergleich zum vierten Quartal aber merklich verlangsamt.
• 14.30 Uhr. USA: New York Empire State Index Mai. Robert Halver von der Baader Bank geht davon aus, dass der Empire State Index und auch der Einkaufsmanagerindex der Philadelphia Fed eine wieder freundlichere Konjunkturstimmung anzeigen wird. Der New York Empire State Index ist ein Maß für die aktuelle wirtschaftliche Lage und die Einschätzung der nächsten sechs Monate im produzierenden Gewerbe des Staates New York. Ein Wert über 0 signalisiert eine positive Wirtschaftsentwicklung, ein Wert unter 0 eine Verschlechterung.
• 15.45 Uhr. USA: Industrieproduktion April.
• 16.00 Uhr. USA: NAHB-Hauspreisindex Mai. Umfragen zufolge steigt der Index im Mai auf 43 Punkte, im April waren es noch 42.

Donnerstag, 16. Mai

• 1.50 Uhr. Japan: BIP 1. Quartal. In Japan sollte das BIP im ersten Quartal 2013 um 0,7 Prozent gegenüber dem Vorquartal zugelegt haben, angetrieben durch den Konsum und die Bauinvestitionen, meint HSBC Trinkaus. Der Nettoaußenbeitrag habe dagegen wahrscheinlich keine Wachstumsimpulse generiert.
• 14.30 Uhr. USA: Verbraucherpreise April. Nach Einschätzung von HSBC Trinkaus sind die Lebenshaltungskosten in den USA im April um 0,4 Prozent im Monatsvergleich zurückgegangen, vor allem wegen sinkender Benzinpreise. Damit werde die Jahresrate auf 1,1 Prozent fallen.
• 14.30 Uhr. USA: Baubeginne/-genehmigungen April.
• 16.00 Uhr. USA: Philadelphia Fed Index Mai. Im Schnitt werden von Analysten 2,5 Punkte erwartet, nach 1,3 im Vormonat. Der Index der Philadelphia Federal Reserve Bank zählt zu den wichtigsten Frühindikatoren für den US-Markt. Ein positiver Indexstand deutet auf eine weitere Expansion der US-Wirtschaft hin.

Freitag, 17. Mai

• 16.00 Uhr. USA: Konsumklima Uni Michigan Mai. Laut DekaBank wird der gute Arbeitsmarktbericht helfen, die Analysten rechnen mit 80 Punkten nach 76,4 im Vormonat. Der Index der University of Michigan basiert auf einer telefonischen Befragung von mindestens 500 Konsumenten in den USA und gilt als Frühindikator für die künftigen Konsumausgaben.?

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© 13. Mai 2013/Anna-Maria Borse

Rund zwei Jahre nach der Fast-Staatspleite sei es dem portugiesischen Staat gelungen, eine zehnjährige Anleihe im Wert von 3 Milliarden Euro zu einem Zinssatz von 5,6 Prozent zu platzieren. Angebote hätten für über 9 Milliarden Euro vorgelegen. Bereits im Februar habe die Aufstockung einer existierenden fünfjährigen portugiesischen Anleihe reibungslos geklappt.

Die spanische Regierung hat am Donnerstag drei Anleihen um insgesamt knapp 4,6 Milliarden Euro aufgestockt und muss dafür geringere Zinsen zahlen als bei den vorherigen Auktionen, wie Arne Hellwig von der Hellwig Wertpapierhandelsbank berichtet. "Bei Überzeichnungsquoten zwischen 1,6 und 2,3 setzt sich der positive Emissionstrend bei den Iberen fort."

Andere Sorgenkinder der Eurozone haben laut Klaus Stopp unterdessen mit neuen Problemen zu kämpfen. "Insbesondere Italien droht noch tiefer in die Schuldenkrise zu schliddern", beschreibt der Rentenexperte der Baader Bank. Statt einem im November 2012 prognostizierten Minus von 1 Prozent gehe die OECD für das Jahr 2013 nun von einem Rückgang der Wirtschaftsleistung von 1,5 Prozent aus. "Auch die Neuverschuldung Italiens wird vermutlich eher 3,3 statt 2,9 Prozent des Bruttoinlandsprodukts betragen."

Nach Erreichen eines neuen Allzeithochs von 147,2 Prozent Anfang Mai hat der Bund-Future mittlerweile den Rückzug angetreten. Das deutsche Rentenbarometer notiert am Freitagmorgen knapp über 145 Prozent. "Technische Indikatoren und ein starker Aktienmarkt waren mitverantwortlich" meint Hellwig. Zehnjährige Bundrenditen hätten in diesem Umfeld zeitweise wieder die Marke von 1,30 Prozent überschritten.

Im Handel verbucht Daniel reges Interesse etwa an einer bis 2018 laufenden Anleihe der Heidelberger Druckmaschinen AG (WKN A1KQ1E), die mit einem jährlichen Kupon von 9,250 Prozent überzeuge. Die Zinszahlungen erfolgten halbjährlich. Investoren legten sich zudem eine 2034 fällig werdende österreichische Staatsanleihe (WKN A1HJL6) mit einem jährlichen Kupon von 2,4 Prozent verstärkt ins Depot.

Ebenfalls im Bereich der Unternehmensanleihen gerieten Papiere von IVG (WKN A0JQMH) nach mageren Zahlen nochmals unter Druck, wie Daniel registriert. "Dem Unternehmen geht es schlecht, deshalb stoßen Anleger ihre Anleihen vermehrt ab." Das mit jährlich 6,063 Prozent ausgestattete Papier notiert derzeit zwischen 13 und 14 Prozent. Bis Mitte August wolle der hoch verschuldete Bonner Immobilienkonzern einen Ausweg aus seiner existenzbedrohenden Lage finden. "Zusammen mit Aktionären, Banken und Anleihegläubigern strebt IVG eine gemeinschaftliche Lösung an."

Ein Nachfrageschub für einen mit 8,0 Prozent verzinsten Clondalkin-Bond (WKN A0AWQ8) hat es Daniel zufolge gegeben, nachdem das Unternehmen die Emission einer neuen Anleihe zu einem niedrigeren Zins angekündigt habe. Diese Entwicklung könne mit der Anhebung der Bonität des niederländischen Konzerns von Caa1 auf B3 durch Moody's in Zusammenhang stehen. "Vor einem halben Jahr war die Anleihe mit rund 80 Prozent noch deutlich günstiger zu haben."

Auf das Konto "Anziehungskraft eines guten Namens" verbucht Hellwig das Anlegerinteresse an einer neuen Volkswagen Bank-Anleihe (WKN A0S73W). Mit 1,125 Prozent liege dieses mit einer Stücklung von 1.000 Euro ausgegebene und am 8. Februar 2018 fällig werdende Papier eher am unteren Ende der Zinsskala.

Noch bis heute 16 Uhr können Anleger eine Anleihe (WKN A1R074) der Cuxhavener PNE Wind mit einer Laufzeit von fünf Jahren zeichnen. Für institutionelle Investoren hatte der Windparkanlagen-Bauer die Zeichnungsmöglichkeit am vergangenen Mittwoch zur Mittagszeit vorzeitig beendet. Bis dahin habe der Entwickler von Off-Shore und On-Shore Windparkprojekten im In- und Ausland insgesamt Schuldverschreibungen im Volumen von rund 60 Millionen Euro eingesammelt. Voraussichtlich ab 15. Mai wird die mit einem Kupon von 8 Prozent ausgestattete Anleihe an der Börse Frankfurt handelbar sein.

Mit einer inflationsgesicherten 5-Jahres-Anleihe (WKN A1TM8Z) und einem jährlichen Zins von 6,25 Prozent wendet sich Stern Immobilien seit dem 2. Mai an Kapitalmarktanleger und erhofft sich so die Aufnahme von bis zu 20 Millionen Euro. Verwendet werden sollen die Mittel für den Erwerb einer Immobilie im Münchner Stadtteil Lehel sowie die Entwicklung eines Gewerbegebietes im Süden von München. Zudem plane die Emittentin die Beteiligung an einer Projektgesellschaft zur Durchführung einer städtebaulichen Entwicklung in Istanbul. Der Anspruch auf Rückzahlung der Inhaber-Teilschuldverschreibungen werde durch Verpfändung von 90.000 Inhaberaktien an der Stern Real Estate AG sowie durch Verpfändung von Forderungen der Emittentin gegenüber der Stern Real Estate AG im Gesamtwert von 55 Prozent des platzierten Anleihevolumens besichert.

Ab 13. Mai bis voraussichtlich 17. Mai können Anleger eine S&T AG-Anleihe (WKN A1HJLL) zeichnen. Das rund 1.500 Mitarbeiter starke IT-Systemhaus mit Geschäftsschwerpunkten in Deutschland, Österreich, der Schweiz und Osteuropa plant die Aufnahme von bis zu 15 Millionen Euro in einer Stückelung von 1.000 Euro über den Kapitalmarkt. Bei einer Laufzeit von fünf Jahren bietet der auf die Entwicklung von Hardware- und Softwarelösungen spezialisierte Anbieter einen Kupon von jährlich 7,25 Prozent. Creditreform benotet das auf Datensicherheitssysteme in den Märkten Security, Infotainment, Automatisierung und Medizin fokussierte Unternehmen mit BBB-.

© 10. Mai 2013 / Iris Merker

Ganz ähnlich die Verbraucher. An sich könnten sie bei den niedrigen Zinsen mehr Kredite aufnehmen und mehr verbrauchen. Sie bleiben aber vorsichtig. Der private Verbrauch war freilich noch nie der große Wachstumsmotor in Deutschland.

Die Banken tragen nicht dazu bei, die Kunden zu mehr Expansion zu ermutigen. Sie sind selbst vorsichtiger. Sie müssen erst einmal das Kapital aufstocken. Amerikanische Häuser waren dabei schneller und haben das schon hinter sich. Die Deutsche Bank sagt erst jetzt (nach der jüngsten Kapitalerhöhung), dass sie nun wieder Gas geben wolle.

Auch der Staat ist im Risk-off-Modus. Die öffentlichen Defizite wurden zwar zurückgeführt (was wichtig war). Der Reformelan ist aber verloren gegangen. In Sachen Regulierungsdichte auf den Arbeits- und Produktmärkten befindet sich Deutschland nach einer Übersicht von Morgan Stanley auf gleicher Ebene wie Italien und Spanien, aber schlechter als Österreich, die Niederlande oder Schweden. Die Investitionen in die öffentliche Infrastruktur sind heute niedriger als vor zehn Jahren. Die Erfahrungen mit der Energiewende tragen nicht zur Investitionssicherheit bei.

Von der Weltwirtschaft gehen weniger Impulse aus. Das liegt teilweise am geringeren Wachstum in großen Abnehmerländern. China expandiert nicht mehr mit zweistelligen Raten. In diesem Jahr wird das reale Bruttoinlandsprodukt vermutlich nur noch um 7 Prozent bis 7,5 Prozent zunehmen. Das wirkt sich auf andere Schwellenländer aus. Einzig in den USA sieht es so aus, als habe das Land die Krise hinter sich gelassen und beim Wachstum einen Gang hochgeschaltet. Hinzu kommt, dass deutsche Unternehmen auch bei der internationalen Expansion vorsichtiger geworden sind. Die Globalisierung nimmt nicht mehr zu, sondern ab. Das betrifft freilich weniger den Absatz als die Produktion. Last but not least wirken sich die Konsolidierungsmaßnahmen in Euroland negativ auf das deutsche Wachstum aus.

Um keine Missverständnisse aufkommen zu lassen: Die strukturellen Probleme belasten nicht auf ewig. Sie werden eines Tages überwunden. Die USA zeigen, dass das geht. Aber es dauert länger als viele denken. Ich schließe nicht aus, dass wir auch 2014 noch mit dieser Hypothek leben müssen.

Die Auswirkungen geringeren Wachstums sind am wenigsten in Deutschland selbst zu spüren. Der Arbeitsmarkt wird sich weiter gut entwickeln. Die Preise steigen langsamer. Die Zinsen bleiben noch länger so niedrig. Die Aktienkurse haussieren unverändert (allerdings werden die Kursschwankungen zunehmen, wenn die Zunahme der Unternehmensgewinne hinter der Liquiditätsausweitung zurückbleibt). Schwieriger ist es für die Partner Deutschlands in Euroland. Sie können weniger exportieren. Das fällt für sie noch stärker ins Gewicht, als das Beharren der Deutschen auf einem konsequenten Sparkurs. Je schlechter die deutsche Konjunktur, um so länger dauert die Eurokrise.

Anmerkungen oder Anregungen? Martin Hüfner freut sich auf den Dialog mit Ihnen: redaktion@deutsche-boerse.com.

© 9. Mai 2013 /Martin Hüfner

Dr. Martin W. Hüfner ist Chief Economist bei Assenagon. Viele Jahre war er Chefvolkswirt der Bayerischen Hypo- und Vereinsbank AG und Senior Economist der Deutschen Bank AG. Er leitete fünf Jahre den renommierten Wirtschafts- und Währungsausschuss der Chefvolkswirte der Europäischen Bankenvereinigung in Brüssel. Zudem war er über zehn Jahre stellvertretender Vorsitzender beziehungsweise Vorsitzender des Wirtschafts- und Währungsausschusses des Bundesverbandes Deutscher Banken und Mitglied des Schattenrates der Europäischen Zentralbank, den das Handelsblatt und das Wallstreet Journal Europe organisieren. Dr. Martin W. Hüfner ist Autor mehrerer Bücher, unter anderem "Europa – Die Macht von Morgen" (2006), "Comeback für Deutschland" (2007), "Achtung: Geld in Gefahr" (2008) und "Rettet den Euro!" (2011).

Zudem habe die Risikofreude von Investoren zuletzt spürbar zugenommen. „Sowohl in den USA als auch in Europa wurden die Aktienmärkte lange Zeit von defensiven Werten, etwa aus den Branchen Konsum und Pharma, getragen. Seit vergangener Woche sind es aber wieder Konjunkturzykliker, die auf den Einkaufslisten stehen. Vor allem Aktien von Roh- und Grundstoffunternehmen sind beliebt“, berichtet Vrbsky und verweist beispielhaft auf das Papier des Rohstoffgiganten Glencore Xstrata (WKN A1JAGV), das von 3,70 Euro am vergangenen Donnerstag auf mittlerweile 4,20 Euro zugelegt hat.

Ein Auslöser dafür sei die Entwicklung des Kupferpreises, der gemeinhin als Konjunkturindikator angesehen wird. „Das Industriemetall hatte sich lange Zeit nicht erholt und bremste die Freude über positive Konjunkturnachrichten. Vergangene Woche hat der Kupferpreis dann nach oben gedreht“, weiß der Händler. Innerhalb einer Woche ist der Preis für Kupfer um rund 8 Prozent auf 7.360 Dollar je Tonne gestiegen. Anfang des Monats kostete eine Tonne noch rund 6.800 Dollar.

Um mehr als 8 Prozent aufwärts ging es am Schweizer Aktienmarkt in dieser Woche für die Anteilsscheine des Zement- und Baustoffherstellers Holcim (WKN 869898). Neben des ohnehin vorteilhaften Marktumfeldes für Zykliker stützten hier positiv aufgenommene Zahlen zum ersten Quartal, wie Vorhauser berichtet. „Holcim hat kräftig an der Kostenschraube gedreht und trotz rückläufiger Umsätze den Gewinn gesteigert. Zudem zeigte sich das Unternehmen für den weiteren Jahresverlauf optimistisch. Das kommt bei Anlegern gut an.“

Nicht minder gut kommen an der Börse die Ergebnisse des US-amerikanischen Elektroautomobilbauers Tesla (WKN A1CX3T) an. Zehn Jahre nach seiner Gründung hat das kalifornische Unternehmen erstmals Gewinne geschrieben. „Nachdem im Vorjahr noch ein Verlust von 90 Millionen Dollar zu Buche stand, hat Tesla für das erste Quartal 2013 einen Gewinn von 11,2 Millionen Dollar vermeldet. Börsianer honorieren diese Leistung heute mit einem Kurssprung um 20 Prozent“, weiß Vorhauser. Tesla verkaufte zu Jahresbeginn 4.900 der Elektrolimousinen „Model S“ und damit 400 mehr als ursprünglich geplant. Zudem korrigierte der Konzern, an dem unter anderem Daimler und Toyota beteiligt sind, die Aussichten für den Rest des Jahres nach oben.

© 9. Mai 2013/Karoline Kopp

Auch nach Auffassung von Martin Siegert bleibt das deutsche Aktienbarometer vermutlich erst einmal auf Rekordfahrt. Ausgehend vom Tief im Bereich um 7.418 Punkten sei es dem DAX in den vergangenen Tagen gelungen, wieder deutlich an Fahrt aufzunehmen. "Gleichzeitig wurden die Tests der 200-Tage-Durchschnittslinie und der Trendkanalunterstützungslinie erfolgreich abgeschlossen", bemerkt der technische Analyst der LBBW. Als mittelfristige Schlüsselmarke macht Siegert nun die "gerissene Kurslücke" im Bereich um 7.874 Zähler aus. "Solange diese Lücke nicht geschlossen wird, haben die DAX-Bullen das Sagen."

Auf der Oberseite bilde die Marke um 8.210 Punkte einen Widerstand. "Mit Überwinden dieser Hürde stehen die mathematisch ermittelten DAX-Kursziele um 8.225, 8.234 und 8.284 Punkte, und im Extrem um 8.324 Punkte." Ein Blick auf die Indikatoren deute an, dass der RSI-Indikator im Wochenchart weiter divergent, im Tageschart allerdings deutlich überkauft sei. "Damit ist für die kommenden Handelstage bzw. die anstehenden zwei Handelswochen eine Toppbildung an den genannten Marken wahrscheinlich." Danach müsse mit einer Korrekturbewegung Richtung 7.960 bzw. 7.920 Zähler im deutschen Aktienindex gerechnet werden. Kurse unter 8.043 Punkte würden diese Bewegung einleiten.

Für Gregor Bauer hat das aktuelle Kursfeuerwerk zwar viel mit der Zinsentscheidung der Europäischen Zentralbank in der Vorwoche zu tun, aber auch mit den positiv ausgefallenen US-Arbeitsmarktdaten. "Das billige Geld wird offensichtlich investiert, allerdings scheint die Stimmung derzeit zu euphorisch", urteilt der unabhängige technische Analyst. Dies erhöhe die Gefahr einer Korrektur, auch wenn gegenwärtig noch kein charttechnisches Umkehrsignal zu erkennen sei.

Im DAX investierten Anlegern rät Bauer, die Füße still zu halten. "Wer noch in den Markt will, sollte mit langfristigen Positionen noch warten, bis sich der Hausse-Impuls verfestigt, um einer kurzfristigen Korrektur aus dem Weg zu gehen." Einstiegssignale gebe es ab etwa 8.250 Punkten. "Das Kursziel im Fall des weiteren Anstiegs liegt dann zunächst im Bereich um 8.600 Punkte."

Die Stimmungslage bei den 300 wöchentlich von der Börse Frankfurt befragten aktiven Anlegern zeigt, dass die professionellen Investoren der aktuellen Rallye sehr verhalten gegenüber stehen. Im Vergleich zur Vorwoche steigt der Bull/Bear-Index nur leicht von glatten 50 auf 51,7 Punkte. 2 Prozent der Befragten verlassen das Bärenlager jeweils zu gleichen Teilen zugunsten der Bullen und neutral Gestimmten. 40 Prozent Bullen stehen nun 37 Prozent Bären gegenüber.

Ein Delle hat der Optimismus unter den Privatanlegern bekommen. Mit einem Bull/Bear-Index von 53,7 Punkten gegenüber 61,6 Punkten bleiben die Privaten dennoch oberhalb der Linie, die Optimisten und Pessimisten voneinander trennt.8 Prozent der Befragten haben ihre DAX-Aktien verkauft, 7 Prozent sind Short gegangen, 1 Prozent wechselt zur Seitenlinie.

Der Index misst den absoluten Optimismus im Markt. Dafür werden die Optimisten ins Verhältnis zu den Pessimisten gesetzt und mit den neutral Gestimmten gewichtet. Werte unter 50 Punkte zeigen eine pessimistische Gesamtstimmung der Anleger. Was es bedeutet, können Sie ab 17 Uhr bei boerse-frankfurt.de/sentiment lesen.

© 8. Mai 2013 / Iris Merker

Absatz

Besonders stark erwischt hat es im April Gold, der Preis sackte innerhalb weniger Tage von 1.585 US-Dollar auf ein Tief von 1.335 US-Dollar, begleitet von massiven Abflüssen aus Gold-ETCs. Am heutigen Mittwoch wird die Feinunze zu 1.452 US-Dollar gehandelt. Wie Bernard Wenger von ETF Securities berichtet, flossen vergangene Woche abermals Mittel aus Gold-ETCs ab – und zwar so viel wie seit Oktober 2009 nicht mehr.

Dabei hatte die EZB abermals die Zinsen gesenkt, eine Maßnahme, die in der Vergangenheit häufig Inflationsängste geschürt und Anleger in Gold getrieben hatte. „Die Investoren trauen der EZB offensichtlich zu, mit der expansiven Geldpolitik die Krise zu bekämpfen und gleichzeitig die Inflation zu kontrollieren“, kommentiert Wenger. Betroffen von den umfangreichen Abgaben waren laut ETF Securities vor allem der ETF Physical Gold (WKN A0N62G) und der Gold Bullion Securities (WKN A0LP78).

Jörg Sengfelder von Flow Traders hat aber auch Zuflüsse beobachtet, etwa in Xetra-Gold (WKN A0S9GB), Source Physical Gold (WKN A1MECS) und währungsgesicherten Produkten (WKN A1EK0G). „Von den Umsätzen her waren die aber nicht so hoch wie die Abflüsse vor einigen Wochen.“

Rohstoffexperten sehen durchaus wieder Anstiegspotenzial für den Goldpreis, wenn auch nur begrenztes. „Die Notenbanken kaufen weiter Gold, auch die Goldnachfrage der Industrie und der Juweliere wird wieder anziehen“, argumentiert etwa Axel Herlinghaus von der DZ Bank. Zudem habe der Goldpreisverfall eine sehr hohe physische Nachfrage nach Barren und Münzen ausgelöst. „Diese Faktoren werden die rückläufige Gold-ETC-Nachfrage mehr als ausgleichen.“ Die DZ Bank prognostiziert per Jahresende 1.600 US-Dollar je Feinunze.

Auch Sonia Hellwig von der Heraeus Metallhandelsgesellschaft zufolge ist die Nachfrage nach physischem Gold weiterhin sehr hoch. So habe über die Maifeiertage vor allem der Ansturm chinesischer „Goldtouristen“ auf Juweliere in Hongkong für Aufmerksamkeit gesorgt. Auch in anderen Teilen der Welt würden weiterhin Nachfragerekorde verzeichnet: „Die Goldmünzenverkäufe der US-Prägestätte waren im April beispielsweise die zweithöchsten in ihrer Geschichte. Importe in die Türkei sprangen auf über 45 Tonnen vergangenen Monat – im März waren es im Vergleich lediglich 18 Tonnen.“

Unterdessen haben sich Industriemetallpreise ebenfalls etwas stabilisiert, Anleger sind sich aber offenbar uneins darüber, wie es weiter geht: Während ETF Securities von Zuflüssen in breit aufgestellte Industriemetall-ETCs (WKN A0KRKG) und Abflüssen aus Kupferverbriefungen(WKN A0KRJU) berichtet, meldet Flow Traders Käufe auch in ETCs auf einzelne Metalle, vor allem auf Kupfer.

„Industriemetallmärkte sind Chinamärkte“, erklärt Herlinghaus und verweist darauf, dass das Land in fast allen Industriemetallen für über 40 Prozent der Nachfrage steht. „Nach dem schwächeren Wachstum im China im ersten Quartal rechnen wir für die zweite Jahreshälfte mit wieder anziehenden Wachstumsraten. Das wird auch die Industriemetalle stützen.“ Aufgrund des defizitären chinesischen Kupfermarktes und der erwarteten Nachfrageerholung hält die Bank speziell Kupfer für sehr interessant. „China wird nicht daran vorbei kommen, seine Kupferimporte wieder zu steigern. Das überzogen negative Sentiment der Spekulanten kann zudem als Kontraindikator interpretiert werden.“

Das viel in der Industrie eingesetzte Platin verzeichnete eindeutig Zuflüsse. „Die Ankündigung des weltweit größten Platinproduzenten Anglo American Platinum, die Produktionsmenge in Südafrika zu reduzieren, lässt ein weiter verknapptes Angebot erwarten und hat ebenfalls zu dieser Entwicklung beigetragen“, erläutert Wenger. Platin-ETCs (WKN A0N62D) standen auf den Einkaufslisten.

Auch der Ölpreis hat sich nach dem Rücksetzer im April wieder nach oben gearbeitet, heute liegt der Preis für ein Barrel der Nordseesorte Brent bei 104 US-Dollar – nach dem Tief von 97 US-Dollar vor einem Monat. Anleger sind aber offenbar skeptisch, laut Flow Traders wurden Brent-ETCs (WKN A0KRKM) abgestoßen.

Nach Ansicht von Herlinghaus ist die Korrektur allerdings etwas zu weit gegangen, er rechnet mit wieder anziehenden Preise. „Die konjunkturelle Lage wird, anders als im Februar, im Moment zu negativ gesehen. Außerdem ist die Situation auf der Angebotsseite durchaus diffizil“, bemerkt der Rohstoffanalyst und verweist unter anderem auf Libyen und Nigeria. „Nicht zuletzt könnte sich der Irankonflikt wieder zuspitzen.“ Auf der anderen Seite werde der Preis durch die Mehrproduktion von Öl in den USA auch nicht in den Himmel wachsen. „Wir prognostizieren ein Verharren in der Spanne zwischen 100 und 120 US-Dollar zum Jahresende.“

© 8. Mai 2013/Anna-Maria Borse

Mohr zufolge konzentrierten sich Anleger – anders als in den Vorwochen – wieder auf DAX- und Euro Stoxx-Tracker (WKN ETF001, ETF050). Laut Hamme stiegen viele Investoren auch im iShares DivDAX (WKN 263527) ein, der die Entwicklung der 15 DAX-Unternehmen mit der höchsten Dividendenrendite abbildet. „Wir sind ja mitten in der Dividendensaison.“ Der iShares DivDAX hat mit einer Rendite von 7,2 Prozent in den vergangenen vier Wochen und 7,5 Prozent auf Sicht von drei Monaten zuletzt tatsächlich besser abgeschnitten als der klassische iShares DAX mit 5,2 beziehungsweise 6,3 Prozent.

Sabato hat den Eindruck, dass sich Anleger nicht auf ein Land festlegen wollen. „Die Stimmung ist positiv, besonders nach der letzten EZB-Zinssenkung, eine konkrete Idee fehlt aber.“ So werde auf den MSCI World oder den Euro Stoxx 50 gesetzt. Einige Investoren stellten ihre Gewinne aber jetzt auch glatt. „Der Euro Stoxx oder der FTSE MIB sind sehr gut gelaufen, so mancher steigt jetzt aus.“ Der CS ETF on FTSE MIB (WKN A0YEDP), der an den italienischen Aktienmarkt gekoppelt ist, hat seit Mitte April um fast 10 Prozent zugelegt.

Daneben fließt weiterhin viel Geld gen Asien. Wie Mohr beobachtet hat, werden ETFs mit Aktien des MSCI Japan (WKN 794361) und des MSCI Pacific ex Japan (WKN ETF115, A0X97T) viel gekauft.

Flow Traders sieht ebenfalls großes Interesse an Asien. Der japanische Nikkei ist am Freitag zum ersten Mal seit fünf Jahren wieder über die Marke von 14.000 Punkten gesprungen, am heutigen Dienstag schloss der Index bei 14.180 Zählern. Halter von ETFs auf japanische Aktien können sich daher freuen: Etwa kann der UBS MSCI Japan auf Sicht von sechs Monaten mittlerweile ein Plus von fast 30 Prozent verzeichnen.

Von den Sektoren bleiben Banken-ETFs Hauptthema. „Wir hatten deutliche Käufe“, berichtet Hamme. Besonders an den Euro Stoxx Banks gekoppelte ETFs (WKN 628939) seien gut weggegangen, weniger vom Stoxx 600 Banks, der unter anderem auch britische Banken einbezieht.

Auch Grundstoff-Indexfonds hätten viele Anhänger gefunden, etwa der Lyxor Stoxx Europe 600 Basic Resources (WKN LYX0AX). „Das hat wahrscheinlich auch mit der vergangene Woche abgeschlossenen Fusion von Glencore und Xstrata zu tun, die Aufmerksamkeit auf die Branche gelenkt hat.“ Auf den Verkaufslisten ganz oben stand Mohr zufolge der ComStage Stoxx Europe 600 Food & Beverage (WKN ETF067).

Wenig Beachtung finden unterdessen Renten-ETFs. „Die machten vergangene Woche nur 10 Prozent unserer Umsätze aus, das ist viel weniger als üblich“, bemerkt Mohr. Als nennenswerten Trend kann er allenfalls Abgaben in Indexfonds auf deutsche Staatsanleihen ausmachen.

Ciriaco Carrozino von der Unicredit in London berichtet von umfangreichen Zuflüssen in ETFs mit italienischen oder spanischen Staatsanleihen, vor allem den iShares Barclays Italy Treasury Bond (WKN A1J0BF) und den iShares Barclays Spain Treasury Bond (WKN A1J0BH). Die haben im Zuge der Entspannung an den Märkten – die Rendite italienischer und auch spanischer zehnjähriger Staatsanleihen ist unter 4 Prozent gefallen – ordentlich zulegen können. Unternehmensanleihen sind dem Händler zufolge hingegen nicht mehr so gefragt. „Das war 2012 das große Thema. Jetzt sind die Umsätze viel niedriger.“

© 7. Mai 2013/Anna-Maria Borse

Gesucht sind laut Deisenroth-Boström vor allem Aktienfonds und dabei in erster Linie international aufgestellte. Heimische Portfolios würden indes überwiegend zurückgegeben. „Da hat sich im Vergleich zur Vorwoche nicht viel geändert“, merkt die Händlerin an und spricht von Abgaben im UniDeutschland XS (WKN 975049), im DWS Investa (WKN 847400) sowie im Threadneedle Pan European Smaller Companies Fund (WKN A0HMGC).

Nicht zuletzt wegen der laufenden Dividendensaison setzen viele Anleger indes auf international ausgerichtete Fonds mit Dividendenfokus, wie den DWS Top Dividende (WKN 984811) und den M&G Global Dividend (WKN A0Q349). Überwiegend Verkäufe beobachtet Deisenroth-Boström hingegen im UniGlobal (WKN 849105) sowie im Carmignac Investissement (WKN A0DP5W).

Auch Mischfonds profitieren - wie schon seit einiger Zeit - von der Anlegersuche nach breit gestreuten, international aufgestellten Portfolios. So verzeichnet Orlemann im Flossbach von Storch Multiple Opportunities (WKN A0M430) und im Carmignac Patrimoine (WKN A0DPW0) fast ausschließlich Zuflüsse.

Auffällige Käufe beobachtet der Händler zudem bei einigen Rentenfonds, wie dem HSBC GIF Euro High Yield Bond (WKN 120851) oder dem Allianz PIMCO Rentenfonds (WKN 847140), die beide in erster Linie in auf Euro lautende festverzinsliche Wertpapiere investieren und in den vergangenen drei Monaten eine Rendite von rund 4 Prozent erzielt haben. Damit kommen die Rentenkörbe fast an den beliebten Mischfonds Flossbach von Storch Multiple Opportunities heran, der es seit Anfang Februar auf etwa 5 Prozent gebracht hat.

Um Minenfonds ist es, wie Deisenroth-Boström berichtet, ruhig geworden. „Der Goldpreis hat sich nach dem Crash vor drei Wochen wieder einigermaßen stabilisiert. Viel passiert da im Moment nicht, so dass es auch in den Fonds ruhig ist. Eine einheitliche Richtung lässt sich auch nicht ausmachen“, kommentiert die Händlerin und spricht von Zuflüssen im Earth Gold Fund UI (WKN A0Q2SD), während der BlackRock Glb World Gold Fund (WKN A0M9SB) eher verkauft werde.

Uneinheitlich und vergleichsweise dünn bleibt laut Baader Bank auch der Handel mit Asienfonds. Auf den Verkaufslisten führt Deisenroth-Boström etwa die stark China-lastigen Portfolios HSBC GIF Chinese Equity Fund (WKN 972629) und Baring Hong Kong China Fund (WKN 972840).

In der Gunst von Investoren steht hingegen der deutlich breiter aufgestellte Threadneedle Asia (WKN 987669), der allein zu einem Fünftel in australischen Aktien investiert ist und ansonsten in verschiedenen asiatischen Wachstumsregionen wie Korea, Thailand oder Indien anlegt. Der Fonds hat in den vergangenen Monaten immerhin 7,7 Prozent Rendite erzielt.

Leicht gestiegenes Kaufinteresse macht Orlemann bei dem geschlossenen Immobilienfonds CS Euroreal aus (WKN 98000) aus. „Das ist aber auch der einzige Immobilienfonds, in dem immer mal ein bisschen was gehandelt wird. Ansonsten ist der einst boomende Markt ziemlich eingeschlafen. Die Umsätze sind deutlich geringer als noch vor etwa einem Jahr“, erläutert Orlemann.

Einige Immobilenfonds mussten nach Ausbruch der Finanzkrise schließen, weil viele Investoren auf einen Schlag ihr Geld zurückhaben wollten. Da sich Immobilien nicht von einem Tag auf den anderen veräußern lassen, drohte vielen Fonds eine finanzielle Schieflage. Deshalb stellten sie die Rücknahme der Anteile ein und verloren das Vertrauen vieler Investoren.

© 7. Mai 2013/Karoline Kopp

„Zwar ist die Zinssenkung eher für die Öffentlichkeit gedacht, zwei andere Entscheidungen versprechen aber stärkere Effekte auf die Kreditvergabe. Die bis Mitte 2014 verlängerte Vollzuteilung der Tendergeschäfte nimmt den Banken Refinanzierungsrisiken bei der Kreditvergabe. Zudem soll ein Markt für verbriefte Mittelstandskredite geschaffen werden, die die Zentralbank dann als Sicherheiten akzeptieren könnte“, erklärt Analyst Berndt Fernow. Insgesamt habe die EZB damit das Vertrauen der Kapitalmärkte gestärkt, so dass die Abwärtsrisiken an den Börsen erst einmal gesunken seien.

Am Montagvormittag notiert der DAX zum Freitagschluss kaum verändert bei 8.133 Punkten, ist aber gegen 10 Uhr mit 5.148,14 Punkten recht nah gekommen. Vergangene Woche stand das deutsche Börsenbarometer bei 7.860 Zählern. Für den Euro Stoxx 50 geht es um 0,3 Prozent auf 2.755 Zähler abwärts.

• Einen atmosphärischen Realtime-Blick auf die Rekordnähe des deutschen Leitindex bietet die Parkettkamera auf boerse-frankfurt.de.

Auch die Strategen der Landesbank Berlin (LBB) gehen davon aus, dass der DAX bereits kurzfristig sein Rekordhoch ins Visier nehmen wird. „Auch ein Überwinden dieser charttechnischen Barriere erscheint durchaus möglich“, zeigt sich das Institut optimistisch. Allerdings betonen die Analysten, dass dies vor allem auf der hohen Liquidität an den Märkten basiere, während die fundamentale Untermauerung weiter auf sich warten lasse. „Konjunkturperspektiven und Schuldenkrise bleiben die wichtigsten Belastungsfaktoren. Stützend wirken demgegenüber die moderaten Bewertungen, die hohen Dividendenrenditen und die Suche nach höherrentierlichen Anlagen.“

Ganz ähnlich argumentiert Claudia Windt von der Helaba: „Die Geldpolitik allein vermag angesichts des Nullzinsniveaus nur temporäre Stimmungsimpulse zu setzen. In den kommenden Monaten wird es wichtiger sein, ob die konjunkturelle Unsicherheit nachlässt und zwar vor allem im Euroraum.“ Dass die Konjunkturdaten dieser Woche ausreichen, um neue Frühlingsgefühle an den Aktienmärkten auszulösen, bleibe abzuwarten. Ein erneuter Wintereinbruch muss aus Sicht von Windt jedoch nicht befürchtet werden.

Die technische Verfassung des deutschen Aktienmarktes hat sich nach Einschätzung von Wieland Staud, technischer Analyst und Geschäftsführer von Staud Research, mit dem Kurssprung vom Freitag deutlich verbessert. „Allen saisonalen Unwägbarkeiten zum Trotz sind die Aussichten auf nachhaltige neue Rekordhochs über 8.151 Punkten jetzt gut wie lange nicht mehr! Mit Blick auf das zuletzt aufgestaute, nun freie Potential sollte es an der letzten verbliebenen Chartmarke zu kaum mehr als einem Stopover kommen, bevor mittelfristig Niveaus von 9.000 Zählern in den Zielfokus rücken“, prognostiziert der Techniker.

Die Berichtsaison neigt sich zwar schon wieder dem Ende zu, sie könnte aber noch für einige Impulse gut sein – zumal sie, wie die LBB kommentiert, zuletzt zwar „eher im Hintergrund, aber insgesamt leicht unterstützend“ verlaufen ist. Acht Konzerne aus dem DAX werden in dieser Woche ihre Geschäftsberichte für das erste Quartal vorlegen, darunter der Gasehersteller Linde, die Commerzbank sowie Deutsche Telekom und der Versorger E.on.

Von der Konjunkturseite bleibt es indes eher ruhig. „Der Fokus richtet sich insbesondere auf die Konjunkturlage in Deutschland. Die Auftragseingänge in der Industrie dürften schwach ausfallen. Ein freundlicheres Bild zeichnen hingegen die Exporte“, erwartet Marktstratege Robert Halver von der Baader Bank.

Montag, 6. Mai

• 11.00 Uhr. Eurozone: Einzelhandelsumsätze, März.

Dienstag, 7. Mai

• 12.00 Uhr. Deutschland: Auftragseingänge, März. Die Helaba erwartet einen Rückgang um 2,9 Prozent im Vergleich zum Vorjahr. Im Februar stand noch ein knappes Plus von 0,1 Prozent zu Buche.

Mittwoch, 8. Mai.

• 12.00 Uhr. Deutschland: Industrieproduktion, März. Während die Bauproduktion merklich unter der kalten Witterung gelitten haben dürfte, sollte die Energieerzeugung nach Einschätzung der Deka Bank profitiert haben – ein Muster, das schon im Februar zu beobachten war. Von der Industrie können angesichts schwacher Auftragseingänge wohl keine wesentlichen Impulse gekommen sein: Unterm Strich erwartet die Bank einen Rückgang der Produktion im produzierenden Gewerbe um 0,5 Prozent gegenüber dem Vormonat.

Donnerstag, 9. Mai

• 03.30 Uhr. China: Konsumentenpreise, April. Im Einklang mit dem Konsens erwartet die HSBC einen Anstieg um 2,2 Prozent im Vergleich zu Vorjahr.
• 10.30 Uhr. Großbritannien: Industrieproduktion, März. Nach einem Plus von 1 Prozent im Februar rechnet die HSBC für März nur noch mir einem mageren Zuwachs von 0,2 Prozent gegenüber dem Vorjahr.
• 13.00 Uhr. Großbritannien: Zinsentscheidung der Bank of England. Die britische Notenbank dürfte es besonders erfreuen, dass die britische Wirtschaft trotz eines schwierigen außenwirtschaftlichen Umfelds im ersten Quartal 2013 leicht gewachsen ist, konstatiert die Deka Bank und geht davon aus, dass weitere Wertpapierkäufe durch die BoE vorerst vom Tisch sind. Es sei daher zu erwarten, dass die Notenbanker ihren bisherigen Kurs bestätigen und den von ihnen bereits eingeleiteten unkonventionellen Maßnahmen Zeit geben, sich zu entfalten.

Freitag, 10. Mai

• 08.00 Uhr. Deutschland: Handelsbilanz, März. Der Überschuss der Handelsbilanz dürfte sich laut HSBC im März dank einer Erholung der Importaktivität zwar leicht von 17,1 Milliarden auf 16,5 Milliarden Euro zurückgebildet haben. Damit würde sich aber für das erste Quartal 2013 ein im Vergleich zum Schlussquartal 2012 gestiegener Nettoaußenbeitrag ausmachen, der aus Sicht der Analysten ein Indiz für einen positiven Wachstumseffekt wäre.

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© 6. Mai 2013/Karoline Kopp

Die anhaltend niedrige Volatilität deutscher Bluechips sollte eigentlich nachhaltig positiv auf den Primärmarkt wirken. Im betrachteten Zeitraum seit Jahresbeginn sind die erwarteten Preisschwankungen der DAX-Aktien auf Sicht von 30 Tagen, gemessen am VDAX-New, von etwa 16 Prozent moderaten Ausschlägen auf 17 Prozent ganz leicht gestiegen. In der Spitze erreichte der Volatilitätsindex gut 20 Prozent. Vor einem Jahr lag die Volatilität deutscher Bluechips noch über 33 Prozent, wobei die stabile Seitwärtsbewegung nun bereits sechs Monate anhält.

Eine mögliche Erklärung für die Bedeutung der Volatilität auf das Emissionsgeschehen liegt in der Unsicherheit, die stärkere Kursbewegungen für den Emissionserlös und damit den Erfolg eines Börsengangs aus Sicht der Unternehmen und der betreuenden Banken bedeuten. Der Zusammenhang zwischen Preisschwankungen und den zyklischen Aktivitäten am Primärmarkt ist in Abbildung 2 anhand historischer Daten sichtbar.

Der deutsche Aktienmarkt hat sich gemessen an den DAX-Werten im betrachteten Zeitraum um 7.800 Punkte seitwärts bewegt, und zwar in einer Spanne bis über 8.000 Punkte nach oben und unter 7.500 Punkte nach unten.

Das konstant hohe Preisniveau sollte eigentlich stimulierend auf die Unternehmen wirken. Auf der anderen Seite sind die Kurs/Gewinn-Verhältnisse (KGV) weiterhin auf völlig normalem Niveau, weshalb Aktien aus Sicht der Anleger weiterhin interessant sein sollten - ein Effekt, der durch die starke Diskussion um eine mögliche "Renaissance der Sachwerte" eigentlich verstärkt werden müsste.

Zwar fand im betrachteten Zeitraum mit dem Börsengang der LEG Immobilien AG nur ein IPO statt, allerdings erzielte das in der Wohnungswirtschaft tätige Unternehmen aus Düsseldorf mit 1,16 Milliarden Euro den zweitgrößten Platzierungserlös weltweit. Außerdem fiel dieses Börsendebut erfolgreich aus, die Aktie startete 50 Cent über dem Emissionspreis in den Handel.

Dennoch ist die Wirkung auf das wahrgenommene Underpricing minimal, dieses ist von -5,18 Prozent auf -4,37 Prozent sogar leicht gesunken. Ende April sind mit Evonik (Emissionserlös 15,4 Milliarden Euro) und der RTL Group (8,5 Milliarden Euro) weitere Schwergewichte auf den Markt gekommen. Beide Börsengänge fanden allerdings nach der Erhebung statt und zumindest bei Evonik handeltete es sich um eine Privatplatzierung ohne öffentliches Angebot zur Zeichnung und Emissionspreis, sodass dieser IPO ohnehin nicht in das Underpricing-Sentiment eingeflossen wäre.

In der Summe ist die Anzahl der IPO-Preise zu niedrig für einen belastbaren Einfluss auf die Stimmung am Primärmarkt.

Die Preissignale des Underpricing sind ein wichtiges Element in der Entwicklung der Primärmärkte. Insbesondere Zeichnungsgewinne, also die Differenz zwischen Emissionspreis und erstem Börsenpreis, spielen eine große Rolle, weil sie die Kaufbereitschaft spiegeln und gleichzeitig eine sich selbst verstärkende Feedbackschleife bei Investoren auslösen. Tatsächlich lässt sich das Underpricing als Frühindikator der Primärmarktaktivität heranziehen.

Die Stimmung am Primärmarkt ist eigentlich weiterhin gut, das IPO-Klima ist von 32,43 auf 32,07 Punkte minimal gesunken und damit unverändert.

Die Emittenten bewerten das aktuelle Kursniveau am Aktienmarkt neutral, für die Investoren ist es weiterhin interessant, was auch die niedrigen KGVs unterstützen. Mit durchschnittlich 12,85 Euro Kaufpreis je Euro Gewinn für DAX-Unternehmen sind diese Kennzahlen weiterhin unter ihrem langfristigen Mittel.

Die Stimmung am Primärmarkt wird mit Hilfe einer Befragung von Entscheidungsträgern bei Banken, Emittenten und Investoren von der Deutschen Börse erhoben. Die Ergebnisse dieser Befragung werden in einem Indexwert, dem IPO-Klima zusammengefasst. Der historische Verlauf dieses IPO-Klimas ist in Abbildung 5 dargestellt. Wie man sehen kann, spiegelten die subjektiven Einschätzungen die tatsächliche Entwicklung am Primärmarkt gut wieder.

Auffällig war allerdings bei dieser Erhebung, dass sich in der Summe seit der vergangenen Erhebung mehr Akteure aus dem Primärmarkt zurückgezogen haben als dass neue hinzugekommen sind, insbesondere aus den Reihen der institutionellen Investoren und der Konsortialbanken.

Dass das Emissionsgeschehen am deutschen Aktienmarkt trotz anhaltend günstiger Emissionsbedingungen und stabilem Sentiment der Marktteilnehmer nicht an Fahrt auf nimmt, lässt auf eine tiefsitzende Verunsicherung der Anleger durch die anhaltende Krise im Euroraum schließen. Der Markt befindet sich saisonal eigentlich in einem optimalen Zeitfenster, Mai und Juni sind die wichtigsten Monate im Primärmarkt. Aber während die Emittenten weiterhin neutral bis positiv gestimmt scheinen, halten sich Investoren zurück. Damit sieht es nicht nach höherem Tempo am IPO-Markt im zweiten Quartal 2013 aus.

Analyse: Christoph Kaserer, TU München
Text: Edda Vogt, boerse-frankfurt.de

© 6. Mai 2013/Deutsche Börse AG

Weiterführende Links

• Alle IPO-Sentiment-Analysen
• Konzept des IPO-Sentiment-Indikators

Und die einstigen Musterschüler? Nach dem Ende ihres Zuckerrauschs, dem Platzen der südeuropäischen Immobilienblasen, habe ich bis heute nicht den Eindruck, dass Spanien & Co. ihre Hausaufgaben erledigen, um an ihre früheren Schulerfolge anzuknüpfen. Dabei geht es nicht um Sparen, Sparen, Sparen. Das würgt tatsächlich Wachstum ab und lässt ein Volk - siehe unsere Erfahrungen mit dem Hungerkanzler Brüning ab 1929 - mit schweren sozialen Problemen darben, für die irgendwann auch ein politischer Preis bezahlt wird. Jedoch führt an Reformen, Reformen, Reformen kein Weg vorbei, auch wenn sie für Politiker und das sie wählende Wahlvolk nicht angenehm sind. Aber sie sind doch für Problemlösungen gewählt worden, oder? In Deutschland wurde zwar ein Kanzler einst für seine Reformpolitik auf die Dartscheibe gesetzt, heute allerdings hängt sein Konterfei vielfach als Heiligenbild in den Vorstandsetagen der deutschen Exportindustrie.

Mit halbherziger Reformanstrengung ist es jedoch nicht getan. Reformen müssen die Standortqualitäten nachhaltig derart verbessern, dass Unternehmen wieder gerne freiwillig investieren und damit neue Arbeitsplätze - der Lustgewinn schlechthin in einer Volkswirtschaft - geschaffen werden. Damit schafft man dann auch soziale Ruhe. Mein Opa pflegte immer zu sagen, wer tagsüber Arbeit hat, wirft nachts keine Fensterscheiben ein. Reformen sind also auch sozialpolitisch geboten.

Stattdessen aber werden Lösungen angeboten, die ich nur mit politischer Zwangsharmonisierung beurteilen kann. Nicht die angeschlagenen Länder sollen sich anpassen, nein wir. Der Streber soll absichtlich schlechte Noten schreiben. Wir sollen unser erfolgreiches deutsches Exportmodell schwächen, indem wir mit kräftig steigenden Löhnen unsere Produktivität und Wettbewerbsfähigkeit zugunsten von Frankreich oder Italien reduzieren. Unabhängig davon, dass in Deutschland Löhne zwischen Arbeitgeber- und Arbeitnehmervertretern ausgehandelt werden und nicht vom Staat festgesetzt werden, wie lange würde es wohl dauern, bis die im scharfen Exportwettbewerb stehenden Unternehmen Entlassungen vornehmen? Warum bauen wir nicht direkt jede zweite deutsche Maschine bewusst mit Fehlern und verbieten Innovationen mit einem strikten Gesetz. Auch mit den aktuellen Steuererhöhungsversprechen einiger deutscher Parteien, die ebenfalls Personengesellschaften im Mark treffen würden, ließe sich die deutsche Exportposition mühelos schwächen. War es nicht in früheren Bundestagswahlkämpfen üblich, mit Steuersenkungen auf Wählerfang zu gehen? Oder habe ich da etwas nicht verstanden?

Die Forderung nach gesamtschuldnerischen Staatsanleihen, d.h. Eurobonds, komplettieren die Vorschläge zur Zwangssolidarisierung. Wir geben also unsere gute Schuldnerreputation dafür her, dass andere, reformmüde Partnerländer in den Genuss günstiger Zinsen für ihre Staatsschulden kommen. Dass unsere Zinsen aufgrund der größeren Haftungsvolumina steigen würden, versteht sich von selbst. Ebenso wird die erste Rating-Herabstufung Deutschlands nicht lange auf sich warten lassen.

Und wenn wir dazu nicht bereit seien, so mahnt es die Hedge Fonds-Legende George Soros an, sollte der Musterschüler aus der Euro-Schulklasse austreten, damit er den Notenschnitt auch ja nicht kaputt macht. Denn wenn alle eine durchschnittliche Schulnote gemäß dem Motto „Die 4 ist die 1 des kleinen Mannes“ anstreben, kann ja auch niemand mehr gegenüber dem anderen profitieren. Es lebe der Gleichheitsgrundsatz, es lebe die Zwangsintegration Eurolands auf den kleinsten gemeinsamen Nenner. Dass damit schließlich auch Deutschland wirtschaftlich verliert und sich keine Hilfsleistungen für prekäre Euro-Länder mehr leisten kann, wird von vielen der Gerechtigkeit verschriebenen Empörungsbeauftragten verschwiegen.

Natürlich sollte Deutschland nicht großspurig wie Graf Koks auftreten und die Parole ausrufen „Am deutschen Stabilitäts-Wesen soll die Euro-Welt genesen“. Und selbstverständlich geht es auch um Solidarität. Diese darf aber nicht dazu führen, dass wir den Ast, auf dem wir sitzen, absägen. Wir müssen Euroland immer vor Augen halten, dass Wirtschaftsstärke eine Bringschuld ist.

Für die deutsche Wirtschaft kann Europa nicht der Maßstab allein sein, es ist die viel größere, viel konkurrenzfähigere, die weite große Welt. So schreiben z.B. unsere deutschen Autokonzerne im Gegensatz zur europäischen Konkurrenz nur deshalb schwarze Zahlen, weil für uns die Welt an der Außengrenze Europas nicht mit Brettern vernagelt ist. Wir schauen über den euroländischen Tellerrand hinweg. Euro-Klasse zu sein ist zwar schön, Weltklasse zu sein aber das im globalisierten Wettstreit zwingend anzustrebende Ziel. Denn in den Schwellenländern wird nicht auf Reformmüdigkeit, Staatsschuldengläubigkeit mit geldpolitischem Feuerschutz gesetzt wie in vielen Euro-Ländern. In China & Co. gibt es einen Evergreen, das Lied von Geier Sturzflug „Wir steigern das Bruttosozialprodukt“, und zwar mit harter Arbeit, Innovation und Leistungsorientierung. Nur das stärkt die Volkswirtschaft nachhaltig.

Die Qualität von europäischen Politikern bemisst sich für mich auch daran, ob sie außer Schuldenmachen noch andere Fähigkeiten haben. Ich hoffe, dass auch nach der nächsten Bundestagswahl weiter klar ist, dass die deutsche Wirtschaft mit den Adlern fliegen muss, und nicht mit den Hühnern scharren darf. Der Streber mag nicht unbedingt beliebt sein, aber er zieht die Euro-Schulklasse hoch und nicht herunter. Die Kritiker Deutschlands sollten sich bewusst machen, dass ein europäisches Industriemuseum keine wirtschaftliche Perspektive bieten kann.

Das ist nicht zuletzt für die Wertentwicklung europäischer Aktien wichtig, denn nach der neuerlichen Zinssenkung der EZB sind Festgeld, Sparbuch und Staatsanleihen nach Inflation der sichere Vermögensverlust. Wir brauchen dringend diese Anlagealternative.

Autor: Robert Halver, Leiter Kapitalmarktanalyse der Baader Bank.

Dieser Artikel gibt die Meinung des Autors wieder, nicht die der Redaktion von boerse-frankfurt.de. Sein Inhalt ist die alleinige Verantwortung des Autors.

© 3. Mai 2013/Baader Bank AG

Interessant an der EZB-Sitzung war laut Arthur Brunner von ICF Kursmakler, dass Notenbankpräsident Mario Draghi sogar Negativzinsen für bei der EZB geparkte Gelder nicht mehr ausschloss. „Im Moment liegt dieser Zinssatz bei null Prozent. Hintergrund ist die nach wie vor sehr schlechte Kreditversorgung von kleineren und mittleren Unternehmen in den Staaten der Europeripherie“, erläutert der Händler. Ob die jedoch allein durch die Geldpolitik angekurbelt werden kann, ist aus Sicht der HSH Nordbank fraglich. „In den vergangenen Monaten sind die gesunken Zinsen in vielen Fällen nicht weitergegeben worden, in erster Linie in den Peripherieländern. Im Gegenteil: Die Unternehmen dort haben trotz sinkender Zinsen Probleme, überhaupt an Kredite heranzukommen. Ohnehin wird ein niedriger Zins allein die Unternehmen nicht bewegen, zu investieren. Was fehlt, sind günstige Rahmenbedingungen“, konstatieren Stefan Gäde und Cyrus de la Rubia.

Darüber hinaus darf nach Ansicht von Gäde und de la Rubia nicht vergessen werden, dass die niedrigen Zinsen den Sparern in der gesamten Eurozone Sorgen bereiten. „Momentan gehen selbst die Käufer von zehnjährigen Bundesanleihen bei einen Renditeniveau um 1,20 Prozent und einer ebenso hohen Inflation leer aus. Als Ausweg bleibt da nur, das Geld in riskanteren Vermögenswerten anzulegen. Das dürfte jedoch früher oder später zu Blasenbildungen führen, beispielsweise bei Aktien, Unternehmensanleihen oder Immobilien“, warnen die Analysten.

Zu den umsatzstärksten Unternehmensanleihen der Woche zählten, wie Hellwig berichtet, unter anderem die Schuldscheine des Bonner Solarkonzerns Solarworld. „Das Unternehmen hat am Dienstag mitgeteilt, dass es sich mit Gläubigern über die wirtschaftlichen Eckpunkte zur Restrukturierung seiner Schulden geeinigt hat. Geplant sind ein deutlicher Schuldenschnitt und eine Kapitalherabsetzung um 95 Prozent verbunden mit einer Kapitalerhöhung gegen Sacheinlage. Dabei soll ein wesentlicher Teil der Verbindlichkeiten in Eigenkapital umgewandelt werden – also ein so genannter Debt to Equity-Swap“, erläutert der Händler.

Die bis zum  Jahr 2016 laufende Solarworld-Anleihe (WKN A1H3W6) reagierte laut Hellwig mit deutlich erhöhtem Umsatz auf die Neuigkeiten. Aktuell notiert der Titel bei rund 23 Prozent nach 17,2 Prozent am vergangenen Freitag. „Allerdings ist zu beachten, dass die Anleihe an der Börse noch mit Stückzinsen gehandelt wird. Außerbörslich wird der Titel mittlerweile ohne Stückzinsen gepreist“, ergänzt Hellwig.

Stückzinsen entsprechen aufgelaufenen Zinsansprüchen, die vom Käufer einer kupontragenden Anleihe an den Verkäufer gezahlt werden müssen. Inhabern der Anleihe steht für jeden Tag (Stückzinstag), den sie im Besitz der Anleihe sind, ein Anteil am Zinskupon zu. Bei Zahlung des Kupons bleibt der Kurs der Anleihe daher unverändert. Das ist anders als bei Aktien: Hier bleiben Dividendenansprüche beim Kauf und Verkauf von Anteilen unberücksichtigt; der Kurs der Aktie ermäßigt sich daher am Tag der Ausschüttung.  

Gute Umsätze und steigende Notierungen beobachtet Hellwig bei Hybrid-Anleihen der Deutschen Bank (WKNs A1ALVC, A0TU30, A0DTY3) und deren Tochter Deutsche Postbank (WKNs A0DEN7, A0DHUM).

Zum ersten Mal seit 1996 kam in dieser Woche der US-Technologieriese Apple an den Anleihemarkt. „Den insgesamt platzierten 17 Milliarden US-Dollar stand eine Nachfrage von mehr als 50 Milliarden US-Dollar gegenüber“, berichtet Brunner. Mit den sechs Anleihen, die Laufzeiten zwischen 3 und 30 Jahren haben, will der iPhone- und iPad-Hersteller eigene Aktien zurückkaufen und Dividenden zahlen,was den seit einiger Zeit schwächelnden Aktienkurs stützen soll. Offenbar ist es für den Technologiekonzern dabei günstiger, Schulden zu machen, statt auf die eigenen Reserven von rund 145 Milliarden US-Dollar zurückzugreifen. Hintergrund dürfte sein, dass Apple einen Großteil seiner Mittel außerhalb der USA geparkt hat und im Falle einer Überweisung in die Vereinigten Staaten hohe Steuern zahlen müsste.

Im Fremdwährungsbereich verkauften Anleger laut Hellwig Anleihen in australischen Dollar, vor allem Emissionen der Commerzbank. In norwegischen Kronen denominierte Titel, insbesondere von General Electric, seien indes gefragt.

© 3. Mai 2013 / Karoline Kopp